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“城投融資趨嚴有一段多時間了。目前國內外經濟下行壓力較大，某些方面比2020年還要嚴重，需要依靠政府投資拉動經濟。最近國家各部門出了一系列文件，但城投融資方面還未看到明顯的放松?！蹦戏绞》菽矨A城投公司財務部總經理表示。

該人士還介紹，去年15號文出來以后，城投債市場引起很大恐慌，但各家銀行執行不一。公司本部沒有隱性債務且流貸規模不大，因此通過股份行還新增了兩筆流貸融資。

他所說的15號文是指去年印發的《銀行保險機構進一步做好地方政府隱性債務風險防范化解工作的指導意見》。該意見要求銀行保險機構提供相關融資前，應查詢確認融資主體是否涉及隱性債務，如涉及則不得新提供流貸或流貸性質的融資。

“現在城投貸款和15號文印發時沒太大區別，我們對部分弱區域城投公司的貸款還在壓縮，擔心爆雷?！蹦彻煞菪形鞑渴》中泄静扛笨偙硎荆翱傂幸蟊容^嚴，需壓縮弱區域城投綜合授信額度，這一額度包括流貸及債券投資?！?/span>

從多家銀行業務人士的反饋看，有隱性債務的融資平臺總體上不能新增流貸額度，但原有流貸能否續做執行不一，有的表示不會新增流貸但能續作，且不擔心違約風險；但有的表示不會新增流貸，也不續作到期流貸。這對部分弱資質城投的流動性造成重大影響。

中部省份某縣級城投董事長直言：“融資沒啥改善，流動資金幾乎沒有，做的都是定融、非標等產品。銀行貸款沒有新增，個別還抽貸。我們公司在隱債系統，銀行反饋說不好審批，所以壓貸10%。”該城投公司所在縣市前些年因為非標違約一度成為債市焦點。

一些城投公司則通過體系內的子公司申請流貸。中部省份某地市AA+城投公司融資部負責人表示，公司下屬最主要的兩個子公司都是隱債主體，其他子公司不涉及隱債。但從子公司貸款看，子公司要花更多的精力和銀行溝通才能獲得和之前規模相當的流動資金貸款。

“城投表內貸款一看就頭疼，需要滿足的條件多，審計問責也比較多，一穿到底。所以我們傾向于買城投債，標準類債券不受約束，但現在城投債票面被壓得很低?！鼻笆龀巧绦猩虾７中行刨J審核部主任表示。

城投債發行下降，市場火熱搶購

Wind數據顯示，6月6日AAA級、AA+級、AA級城投信用利差（中位數）分別為47BP、60BP、139BP，相比4月底分別壓縮7BP、10BP、21BP，相比去年底則壓縮了12BP、23BP、97BP。其中，AA+、AAA城投債利差已處于歷史低位。

這反映市場正在搶購城投債。另據21世紀經濟報道記者梳理，5月共有10只城投債認購倍數高于10倍，其中有的認購倍數高達60倍。

如5月25日江蘇大豐海港控股集團有限公司成功發行“22大豐海港CP002”，發行金額為5億元，有效申購金額為298.50億元，認購倍數高達59.7倍，十分火爆。而今年3月大豐海港發行的同期限“22大豐海港CP001”，認購倍數僅為1倍。

城投債火熱的背后，一方面是因為資金利率維持低位，機構負債端仍在擴容；另一方面則是供給下降。Wind數據顯示，今年1-5月城投債發行規模2.17萬億，相比上年同期下降7.3%；凈融資規模為7556億，相較上年同期下降18%。

這主要源于城投債發行政策的收緊，最終從審核端反饋到發行端。參照財政部對地方政府債務風險的“紅橙黃綠”等級劃分，去年以來監管部門對債務風險大的地方城投發債加以約束。

“在監管收緊的情況下，去年城投債發行還處于持續增長狀態，其主要原因在于批文都有一定的有效期，少則1年，長則2年。今年城投債發行下降，意味著前期審核收緊的情況已反映到發行端?！睖夏持行腿掏缎胁靠偙O表示。

該人士稱，上市民企甚至大型國企都出現過違約，風險已經逐步釋放，市場也消化了這類債券的風險。但現在城投債仍然“金身不破”且存量很大，反而可能是風險最大的板塊。因此，城投債的大方向將是穩存量、控增量，現在存量也面臨著壓縮。

尤其值得注意的是，5月城投債發行規模為2377億，環比下降54%；凈融資規模為141億，環比下降90%。但意外的是，發行規模的驟降卻是意外帶來了城投債市場的火熱。

“今年融資肯定會增加的，我們在謀劃公開發債。現在市場資金多、成本低，這個時候不發債，一旦經濟回暖政策收緊就難了。當前財政花了不少錢，但進項少，基建的資金就得城投想辦法?！比A北地區某區縣城投融資部人士直言。

項目貸升溫下的“紅線”

今年以來基建投資在持續加碼。如3月29日召開的國常會指出，今年再開工一批已納入規劃、條件成熟的項目。這些工程加上其他水利項目，全年可完成水利投資約8000億元。這一目標相比2021年實際完成額增長5.6%。5月31日推出的一攬子33條措施也有多項涉及基建。

21世紀經濟報道記者多方采訪了解到，目前基建項目投資確實有回暖趨勢，一些城投的基建計劃也有所調升，且進度加快。與此同時，銀行對基建項目的興趣也在增加，但無收益的項目有新增隱性債務之嫌，仍不在考慮范圍之內。

“總體來看金融機構還是看項目，例如項目可以自平衡的，金融機構一般都很支持。我們隱性債務體量不大，因此對于金融機構來說，我們融資的潛能還是有的。沒有收益的項目要么由政府直接投資，要么捆綁其他有收益的項目。”前述華北地區某區縣城投融資部人士表示。

東部省份某區縣城投公司負責人也表示，融資上沒有多大改善，只是要求報項目，發改、財政、建設、交通等單位都要求上報項目。“現在我天天催設計院、咨詢公司給我出報告（規劃方案、可研報告、實施方案），自己也得不停地寫材料、開會、協調，對接金融機構。原來謀劃的項目，現在也列入實施計劃了?！?/span>

為支持基建，6月1日召開的國常會指出，對金融支持基礎設施建設，要調增政策性銀行8000億元信貸額度。公開信息顯示，2021年三大政策性銀行新增信貸規模為16500億。因此，“調增政策性開發性信貸額度8000億”，相當于三大行去年新增信貸規模的50%，加量十分明顯。

弱資質城投怎么辦？

　　管控城投公司的融資主要是避免其債務無序膨脹，逐步防范化解隱性債務風險，但硬幣的另一面則是部分弱資質城投融資更加困難，疊加財政收入尤其賣地收入的暴跌，個別地方城投債的兌付壓力凸顯。

　　財政部數據顯示，今年1-4月地方一般公共預算本級收入39722億元，扣除留抵退稅因素后增長5.4%，按自然口徑計算下降3.9%；地方政府性基金預算本級收入16455億元，比上年同期下降28.8%，其中國有土地使用權出讓收入15012億元，比上年同期下降29.8%。

　　“實話實說，沒什么好隱瞞的，現在哪個地方不缺錢？”前述中部省份某AA城投公司財務部總經理坦言。該公司前兩年的部分股權被管委會劃給了一家金融機構，實際上做的是名股實債，管委會負有回購義務，但當前管委會資金緊張，城投公司被迫先行墊付資金，相應形成對管委會的應收賬款。

　　“城投債難??！”某國有大行西部省分行公司部副總直言。他介紹，他所在省份某地市因為債務高，近期公開市場發債都沒有投資者認購，與此同時存量債券集中到期兌付規模大，周轉很困難。

　　“我們在一線如履薄冰。當地財政和政府也勻不出那么多錢，再融資又不暢。債券剛兌抽走資金后，也影響到了銀行表內貸款的還本和付息，銀行也不敢在其中加碼投入，包裝好項目接回自己的到期債務已經不錯了。”前述國有大行人士表示，“除非再來一輪債務置換，否則這關難過。”

　　2015年，中國啟動大規模的債務置換，通過發行地方政府債券置換了高息債務。官方數據顯示，2015-2018年置換債券累計發行12.2萬億元。經過置換，2018年末地方政府債務平均利率比2014年末降低約6.5個百分點，累計節約利息約1.7萬億元。

　　近期中國社會科學院金融研究所副所長張明建議，對于因提供純公共服務和產品而產生的債務，尤其是中西部償債能力較弱地區的此類債務，中央政府可以通過發行特別國債的方式進行置換。這樣做有兩點好處：

　　其一，由于目前中央政府仍然有很大的舉債空間，因此未雨綢繆介入解決，可以防止債務問題惡化成為銀行業危機甚至是區域性金融風險，顯著降低化解債務風險的成本；其二，以較低利率、較長期限的國債置換較高利率、剩余期限較短的地方政府存量債，可以兼顧債務展期和平滑償債過程的優勢。

　　分析來看，當前的環境和2015-2018年已然不同。在地方政府債券大規模發行后，當前法定地方政府債務余額已超過33萬億，債務率超過100%，置換的空間已經大幅壓縮。而發特別國債置換地方隱性債務，則將地方債務轉嫁至中央，違背了“中央不救助”的原則。

　　張明還建議，對于剩余部分的地方政府債務，考慮到其成因復雜，如果也使用債務置換的方式，無疑會引發道德風險。因此，這部分債務的重組需要在商業銀行與地方政府密切配合之下實施，兩者的博弈將有助于找到合理分攤債務成本的方式。

　　當然，這仍是建議，弱資質城投還得想辦法償付債務，尤其是公開市場債券，有的求助于當地城商行。前述南方省份AA城投公司財務部總經理稱，AA主體在市場上發債困難，公司爭取短時間內把評級提高到AA+，把市場認可度提高。

　　他還稱，公司持有當地城商行的股份，該城商行對城投支持力度較大，如果公司急需資金，該城商行會馬上給予支持，著急的情況下3-4 天可提取。目前約有10億元左右的授信額度尚未提取，以備不時之需。

　　程平所在的地市債務率處于紅色區域，也即債務率高于300%，屬債務高風險地區，所在城投主體評級為AA級，目前存量債券4只規模15億?！敖衲暧幸还P3+2期限附回售選擇權的城投債到期，公司資金壓力比較大，想和持有人商談不選擇回售權。”程平說。

　　“危機就是危中有機遇。這可能倒逼政府更大力度支持我們市場化轉型，由原來的融資平臺轉化為投資+融資+運營公司。”前述中部省份縣級城投董事長稱。